8月18日，中國證監會有關負責人就活躍資本市場、提振投資者信心答記者問，表示已成立了專項工作組，在集思廣益的基礎上，專門制定工作方案，確定了活躍資本市場、提振投資者信心的一攬子政策措施。目前，一批措施已經平穩推出，還有一批措施正在加緊推動。8月20日，中國人民銀行、金融監管總局、中國證監會聯合召開電視會議，學習貫徹中央決策部署，研究落實金融支持實體經濟發展和防范化解金融風險有關工作，提出調整優化房地產信貸政策，繼續推動實體經濟融資成本穩中有降等。市場人士認為，穩增長政策持續加碼，有望推動市場風險偏好回升，提振投資者信心。長線投資者可適度把握股指多頭配置窗口。

期指企穩反彈或已不遠

張月

【資料圖】

8月以來，A股市場持續回調，市場情緒再度走低。筆者認為，當前國內經濟基本面環比尚未明顯改善，市場情緒以及匯率下行壓力驅動北向資金流出仍是關鍵性因素。

第一，7月經濟數據不及預期，國內經濟的復蘇偏慢。外貿方面，以美元計價，7月份我國貨幣貿易進出口總值同比下降13.6%，其中出口及進口總值分別下降14.5%和12.4%，同比降幅較上月有所擴大；投資方面，7月我國固定資產投資同比增長1.2%，較上月回落2.1個百分點，其中關鍵分項制造業及基建投資雖有所回落但整體仍然處于高位，房地產投資完成額同比下降17.8%，較上月收窄2.8個百分點，在房企拿地意愿不強、房價預期不穩背景下，新開工以及商品房銷售當月同比降幅并未顯性收窄；消費方面，7月份社會消費品零售總額當月同比增長2.5%，較上月下降0.6個百分點，消費復蘇斜率有所放緩。

第二，北向資金階段性流出壓力增大，市場情緒有所回落。一方面，美國經濟與就業數據超預期，美聯儲態度偏鷹同時美國財政部再融資債發行集中，美債收益率持續走高并推動人民幣匯率下行壓力集中釋放；另一方面，美國總統拜登簽署行政令設立對華投資審查限制，主要限制美國主體投資中國半導體和微電子、量子信息技術和人工智能領域。

客觀看，當下制約A股走勢的因素并不具備可持續性，指數層面已經出現較大程度超調跡象，后續伴隨增量穩增長政策落地推動國內經濟基本面邊際企穩，同時“活躍資本市場，提振投資者信心”措施提振市場風險偏好，A股市場將迎來企穩反彈，長線投資者可樂觀擁抱配置窗口。

一方面，央行超預期降息彰顯總量穩增長決心，后續增量穩增長政策仍有實施空間。國務院總理李強主持召開國務院第二次全體會議對擴大內需、產業升級、深化改革、擴大開放、城鄉發展、化解風險、保障民生、災后工作等方面進行了部署，有關部門將繼續落實，促進政策落地見效。筆者認為政策利率超預期調降后，財政、產業等政策工具箱有望逐步打開。另一方面，央行二季度貨政執行報告指出穩健的貨幣政策要精準有力，更好發揮貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，穩固支持實體經濟恢復發展。此外，“活躍資本市場，提振投資者信心”舉措仍在途中。

上周五中國證監會推出“一攬子”活躍資本市場舉措。一是降低證券交易經手費且同步降低證券公司傭金費率。二是進一步擴大融資融券標的范圍并降低融資融券費率。三是完善股份減持制度，嚴懲違規減持行為。四是優化交易監管，提升交易監管透明度。五是研究適當延長A股市場、交易所債券市場交易時間，更好滿足投資交易需求。這些舉措能夠為活躍資本市場起到關鍵性作用，同時從中國證監會對市場關切的“印花稅”話題的反應來看，或許有增量措施仍在途中，投資者需耐心等待。

綜上所述，雖然當前受多重因素影響A股市場風險偏好有所回落，但筆者認為，多個股指已出現超調跡象，后續下行空間有限，企穩反彈或已不遠，長線投資者可適度把握多頭配置窗口。（作者單位：中泰期貨）

市場風險偏好將迎來改善

高翔

8月15日，央行宣布將MLF利率下調15個基點至2.5%、OMO利率下調10個基點至1.8%。降息落地后十年期國債收益率迅速下行突破2.6%阻力位，但權益市場風險偏好未見明顯回升。

從時點看，本次降息領先于預期。此前市場預期8月中下旬貨幣寬松政策落地，降準優先級高于降息，以對沖8月債券供給以及MLF到期壓力，因此不論是時點還是手段本次降息都一定程度超出預期。8月初央行曾釋放資金面邊際收斂的信號，本次降息說明貨幣政策并未轉向。

筆者認為，7月經濟基本面有所回落可能是降息加快落地的關鍵因素。7月金融信貸數據中居民部門存貸款同步收縮以及RMBS條件早償率延續高位均指向居民部門有主動去杠桿的意愿，加上當月社會消費品零售總額增速回落至2.5%，債務壓力對需求端的擠壓不容小覷。預計后續LPR將跟隨MLF調降，帶動融資成本回落。另外，基本面壓力可能會推動存量房貸利率調降加速落地，出于呵護銀行凈息差的目的，房貸利率的置換大概率伴隨著進一步的降息或銀行存款利率下調。總之，隨著降息通道打開，利率中樞將逐漸回落。

此外，上周央行發布的二季度貨幣政策執行報告同樣傳遞出積極信號：一方面，報告指出要“加大宏觀調控力度”，指向后續貨幣政策仍有加碼空間。另一方面，體現出對匯率變動的重視。央行在報告中提出“堅決防范匯率超調風險”，表明了其糾偏市場單邊行為的決心，而報告發布后離岸人民幣兌美元快速拉升。

在貨幣政策先行加碼后，后續可能會看到更多財政、產業以及結構性政策的配合。從政策下達路徑看，貨幣政策往往更加直接、迅速，其他政策需要多部門審批并最終由國務院下達，難免存在時滯。7月底中央政治局會議釋放了更積極的穩增長信號，提出要加大宏觀政策調控力度，加強逆周期調節和政策儲備，現在降息超預期落地，其他如擴內需方面強調要發揮消費拉動經濟增長的基礎性作用，更好發揮政府投資帶動作用等，因此預計配套“組合拳”正在路上。另外，中央政治局會議指出要有效防范化解地方債務風險，制定實施一攬子化債方案。這一說法在央行貨幣政策報告中也得到了響應，預計后續或以省級政府為主導壓實各地區責任，如通過發行專項特殊再融資債券，部分地區不排除中央信用下場的可能。盡管地方化債不會給消費、投資修復帶來直接的貢獻，但信用環境的改善有利于修復風險偏好以及投資者情緒。

值得關注的是，上周五，中國證監會就活躍資本市場、提振投資者信心答記者問，提到要加快推出一批可落地、有實效的政策舉措，包括大力發展權益類基金；強化分紅導向，提高上市公司吸引力；優化交易機制等。雖然證監會有關負責人表示現階段實行T+0交易的時機不成熟，但強調“調整證券交易印花稅對于降低交易成本、活躍市場交易、體現普惠效應發揮過積極作用”，釋放積極信號。隨著證券市場的擴容以及不斷活躍，證券交易印花稅收入逐年上升，取消印花稅將對市場活躍度產生明顯的刺激效應。在中國證監會釋放積極信號后，預計將會有切實可行的政策落地支撐市場情緒。

總之，筆者認為，中長期利率中樞將趨于下移，從近期多部門輪番釋放積極信號看，風險偏好逐漸修復是大概率事件。（作者期貨投資咨詢從業證書編號Z0016413）

警惕債市調整壓力

李明玉

8月以來，由于穩增長信號更多在于預期層面，疊加經濟數據未見回升、央行超預期降息等影響，市場避險情緒升溫，國內債市再創階段新高。

國家統計局最新公布的7月投資等相關數據顯示，投資增速回落。在去年同期基數走低的背景下，7月全國固定資產投資同比增速回落至1.2%，地產、制造業和基建投資均有所下行。此前韌性較高的基建和制造業投資有所放緩，地產投資仍是主要拖累。一方面，高溫降雨影響建筑施工進度，另一方面，7月專項債發行并未明顯放量，或壓制基建相關訂單。消費方面，必需強于可選。在去年同期基數走低背景下，7月社會消費品零售總額增速、限額以上零售增速均較6月走低，社會消費品零售總額增速環比由正轉負。整體看，經濟內生動能仍待提升，生產、消費和投資放緩，地產行業復蘇偏慢。

超預期降息后，降準已經不遠。8月15日央行分別調降OMO以及MLF利率10和15個基點，不管是從降息時點還是幅度看，本次降息均超市場預期。此前市場普遍預期三季度中期會有一次降準，四季度會再降息，央行一般會先落地降準看效果后再擇機考慮降息。但本次央行在降準落地前降息，體現了貨幣政策穩增長的決心。3個月內兩次降息，主要還是源于國內經濟修復的內生動力不強、有效需求仍不足，需政策協同發力以強化逆周期調節，盡快提信心、穩預期、穩增長。預計本月LPR將跟隨下調，1年期、5年期以上LPR或分別調降10、15個基點，且不排除5年期調降更多的可能。

此外，近期市場降準預期再起。考慮到下半年MLF到期壓力顯著高于上半年，同時MLF存量超過5萬億元。根據往年經驗，當MLF存量超過5萬億元同時到期量較大的情況下，央行降準置換MLF的可能性較大。而且降準一般在季末或季初月份，用以對沖流動性波動。8月MLF已經續作，9月地方債發行壓力更大，因此預計降準可能在9月落地。

海外通脹憂慮再起，美元以及美債收益率高企壓制風險資產。近期美國市場更多是在交易通脹反彈，通脹預期在油價上漲下不斷上抬，市場對降息的定價后移，美元以及美債收益率上行，繼續壓制全球風險資產表現。預計以后的數據中，能源對通脹的貢獻將持續向上，所以通脹仍會給美聯儲緊縮壓力。美聯儲即使不再加息，也會維持高利率更長時間。從CME利率期貨顯示的加息概率看，市場對9月及11月議息會議加息并沒有給予過多的定價。考慮到目前美國就業指標仍比較健康，短期內市場可能會繼續定價價格壓力帶來的緊縮。這意味著美債利率難以形成向下趨勢，美元指數也有一定支撐，對風險資產的壓制仍在。

監管層祭出“組合拳”疊加穩增長政策落地，權益市場有望企穩反彈。近日中國證監會有關負責人就活躍資本市場、提振投資者信心答記者問，表示將從六方面活躍資本市場、提振投資者信心，同時也明確表示，現階段實行T+0交易的時機不成熟，始終堅持科學合理保持IPO、再融資常態化，充分考慮二級市場承受能力，加強一、二級市場的逆周期調節，更好促進一、二級市場協調平衡發展。后續財政政策也有望加碼，與貨幣政策形成合力。此外，地產調控工具有望陸續推出，將在一定程度上提振市場信心。預計隨著穩增長政策的持續加碼生效，三季度經濟復蘇動能有望增強。因此，隨著寬信用預期的升溫，投資者要警惕債市的調整壓力。

綜上所述，盡管當前經濟復蘇動能不足，政策處于寬松周期，債市整體有支撐，但隨著活躍資本市場舉措以及實質性的穩增長政策逐漸落地，寬信用預期將逐漸升溫，債市存在調整壓力，操作上不建議追漲。（作者單位：新湖期貨）

以上內容僅供參考，據此入市風險自擔

全面提振投資者信心

資深記者 楊美

為貫徹落實7月24日中央政治局會議對資本市場的新部署新要求，8月18日，中國證監會有關負責人就活躍資本市場、提振投資者信心答記者問，從投資端、融資端、交易端等六個方面推出一系列政策“組合拳”，同時就IPO節奏、再融資暫停傳聞、T+0交易制度和調整印花稅等市場關切的問題給予了正面、積極的回應。業內紛紛預計相關政策與措施將持續推進、加快落地，有助于全面提振股市、債市信心。

相關機構表示，本次中國證監會答記者問亮點頗多，未來投資者參與市場力度有望顯著提升。具體看，海通證券表示，一是多舉措引導資金入市，包括加快基金指數產品創新、加快私募審批、引入保險社保等長期資金、拓展互聯互通范圍，同時提出優化資金供求，合理把握IPO、再融資節奏等；二是著力提升上市公司回報，中國證監會表示將強化分紅引導、放寬回購標準、推動資產并購重組等；三是交易層面利好頗多，提出降低交易成本、增加交易便捷性、推出如深證100股指期貨期權等更多交易品種。

“我們認為，中國證監會一系列政策和回應釋放了以下重要信號：一是目前T+0交易時機不成熟，說明短期這一政策出臺的可能性不大；二是關于印花稅，中國證監會表述為‘已關注到市場對于調降印花稅稅率的呼吁和關切’，說明后續有降低印花稅的可能，在政策入場前，短期市場可能針對這一政策進行交易；三是放寬股價下跌時的回購條件、做好重點領域風險防控以及規范股東等減持行為，一定程度上為下跌股票托底，同時減少股東減持帶來的負面影響。”南華期貨股指期貨分析師王映接受期貨日報記者采訪時表示，后續可重點關注印花稅的調整，其他政策方向更多表現為托底作用，短期市場風險偏好或在政策指引下得到提振。

此外，值得注意的是，8月18日，中國證監會還指導滬深北交易所進一步降低證券交易經手費，切實將證券交易經手費下降效果傳導至投資者；同時召開證券基金私募機構座談會就活躍資本市場聽取意見，加快推動資本市場高質量發展形成合力。海通證券表示，隨著活躍資本市場措施落地，市場信心將得到提振，疊加穩增長政策落地，市場有望逐步好轉。

財信證券也維持當前資本市場“政策底”已經明確的觀點，靜待市場底的確認，對市場未來走勢保持樂觀、積極。中信證券研報指出，市場再現三重谷底，已具備以往歷史底部特征，同時政策積極信號已非常明確，政策舉措正不斷落實，投資者須堅定信心。此外，政策起效及市場情緒的扭轉需要時間，要保持耐心。

從投資和資產配置方面看，財信證券建議關注市場調整之后帶來的結構性機會。近期政策將給房地產產業鏈、非銀金融等順周期板塊帶來較好的參與價值；從中長期看，醫藥、消費、新能源以及科技板塊具備長期投資價值。建議產業主題繼續圍繞地產、科技、能源資源三大維度布局，政策主題則圍繞后續政府開支的增長，關注數字經濟和地方化債受益主題。

此外，記者還注意到，中國證監會還表示將進一步推出穩預期、穩信心的措施，激發債券市場活力。光大期貨國債分析師朱金濤表示，監管層提到建立突破關鍵核心技術的科技型企業上市融資、債券發行、并購重組“綠色通道”，提高審核注冊效率，增加優質上市公司供給。債券市場是企業直接融資、籌集中長期資金的重要手段，此舉將使優質企業債券的發行更加便利，同時增加債券市場優質信用債供給。

“允許銀行類機構全面參與交易所債券市場交易，意味著銀行類機構這一最大持債主體參與交易所市場的限制取消，此舉可以極大提升交易所債券市場的活躍度；研究適當延長交易所債券市場交易時間，將直接增加買賣雙方撮合的機會，使得雙方有更多的時間進行交易決策，有助于提升債券市場交易規模。”朱金濤說。

此外，監管層還提到將放寬公募基金投資國債期貨等品種的投資限制。對此，朱金濤告訴記者，根據公募基金2022年年報，公募基金持倉中包括國債期貨的產品數量有48只，其中38只基金持有國債期貨空頭，可見公募基金參與國債期貨時以做空為主，從基金類型上看，主要集中在中長期純債基金中。隨著公募基金投資范圍和策略的拓寬，預計未來國債期貨作為債券市場重要的利率風險管理工具將會被更多的公募基金所運用，且公募基金參與國債期貨的方式將更加多樣。

本文源自：期貨日報

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